摘要：（报告出品方/作者：中泰证券，汪磊、郑汉林）1.政策与市场共驱，分布式光伏迎来发展机遇期1.1.分布式光伏新增装机量首次超过集中式，户用装机规模高增长光伏发电已成为我国电力的重要来源，国内光伏装机持续快速增长。国 家能源局数据显示，截至 2...
（报告出品方/作者：中泰证券，汪磊、郑汉林）
1.1.分布式光伏新增装机量首次超过集中式，户用装机规模高增长
光伏发电已成为我国电力的重要来源，国内光伏装机持续快速增长。国 家能源局数据显示，截至 2021 年，国内光伏累计装机规模达 305.99GW， 同比增长 21.86%，太阳能发电在全部电源装机规模中占比为 12.90%， 较 2020 年的 11.51%增加 1.38pct。同时，2021 年，国内太阳能发电量 为 3270 亿 kWh，在总发电量中占比为 3.90%，较 2020 年的 3.42%增 加 0.48pct。2021 年，国内新增光伏装机规模 54.88GW；2016-2021 年期间，国内光伏装机规模的年复合增长率为 32.31%，呈快速增长态 势。
21 年分布式光伏装机首超集中式。国家能源局数据显示，2021 年，国 内新增分布式光伏装机 29.28GW，占新增光伏装机的 53.35%，为近年 来分布式光伏装机规模首次超过集中式光伏装机规模，2022 年 Q1 继续 保持这一态势，分布式新增装机 8.87GW，占新增光伏装机的 67.15%； 截至 2022 年 Q1，国内分布式光伏累计装机规模达 115.61GW，在国内 光伏总装机规模中占比为 36.36%，较 2020 年的 31.15%和 2021 年的 35.13%分别增加 5.21pct 和 1.23pct。2016-2021 年期间，国内分布式 光伏装机规模的年复合增长率为 60.45%，显著高于国内光伏行业整体 增速。
近年户用分布式装机增长较快。2020-2021 年间户用光伏为分布式装机 主力，国家能源局数据显示，2021 年，国内新增户用分布式光伏装机规 模 21.60GW，在 2021 年新增的分布式光伏装机规模中占比为 73.77%。 2022 年 Q1，工商业新增规模超过户用，占新增装机的 71.25%。
分布式光伏装机地区分化较为显著，山东、河北、浙江、江苏、河南等 省份分布式光伏装机规模居前。根据国家能源局数据，截至 2021 年， 山东、河北、浙江、江苏、河南等省份累计分布式光伏装机规模分别为 23.34、12.63、12.65、9.75、9.30GW，整体装机规模居于国内前列。
山东、河北、河南、安徽、浙江、江苏等省份 2021 年新增分布式光伏 装机规模较大。根据国家能源局数据，2021 年，山东、河北、河南、安 徽、浙江、江苏等省份新增分布式光伏装机规模分别为 8.67、5.17、3.59、 2.16、1.98、1.87GW，新增分布式光伏装机规模相对较大。分布式装机 呈现东多西少的格局，装机存量及增量主要集中在人口密集、工业发达 的东部地区。
1.2.政策与市场共驱，推动分布式装机高增
1.2.1.整县屋顶开发政策驱动分布式光伏装机增长
整县屋顶分布式光伏开发试点方案出台，助力分布式光伏装机增长。 2021 年 6 月 20 日，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分 布式光伏开发试点方案的通知》，提出在具有比较丰富屋顶资源的县（市、区）规模化开发屋顶分布式光伏，并提出党政机关建筑屋顶总面积可安 装光伏发电比例不低于 50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面 积可安装光伏发电比例不低于 40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏 发电比例不低于 30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。整县屋顶分布式光伏开发试点方案政策推进，屋顶分布式光伏建 设提速。
整县屋顶分布式光伏开发试点名单公布，屋顶分布式光伏开发建设有序 推进。2021 年 9 月 8 日，国家能源局综合司发布《关于报送整县（市、 区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，指出全国各省（自治区、直 辖市）及新疆生产建设兵团共报送试点县（市、区）676 个，全部列为 整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。整县屋顶分布式光伏名单确 定，未来各县（市、区）有望按照政策规划逐步推进屋顶分布式光伏的 建设运营，分布式光伏产业迎来发展机遇期。
地方政府积极推进整县屋顶分布式光伏开发，分布式光伏装机规模或将 持续快速增长。随着国家大力推进屋顶分布式光伏开发建设的政策执行， 各地政府积极制定相关工作方案推动当地屋顶分布式光伏项目的开发建 设，明确屋顶分布式光伏建设规模和节奏的省份有甘肃、浙江、山西、 河南、陕西、山东等。
整县屋顶分布式光伏政策推进背景下，预计存量建筑的分布式光伏装机 规模潜在空间为 658GW。
测算全国建筑屋顶面积 220 亿平方米。根据《中国建筑业统计年鉴》， 我国 2011-2020 年间住宅/工业/商业服务/办公/公用建筑的竣工面积分 别为 251/34/25/20/20 亿平方米，期间总竣工面积 349 亿平方米（其中 工业厂房无 2019-2020 年数据，采用 2011-2018 年平均值补全）。根据 住房和城乡建设部新闻发言及国家统计局人口数据，2019 年我国存量居 民住房面积 609 亿平方米，为 2011-2019 年间竣工住房面积的 2.69 倍。 假设其他类型建筑同样存在这一关系，则截至 2020 年我国存量建筑竣 工面积为 883 亿平方米。假设住宅/工业/商业服务/办公/公用建筑的平均 层数分别为 5（考虑到农村住宅拉低平均数）/1.5/3/10/5，则我国存量建 筑物屋顶面积在 220 亿平方米。
测算存量建筑分布式光伏装机空间 658GW，以住宅和工业建筑为主。 整县推进政策规定建筑物屋顶铺设比例根据建筑类别在 20-50%不等， 我们使用该政策中的规定作为各类建筑屋顶光伏铺设比例。假设使用 540W、182 组件，参照晶澳、晶科、隆基联合发布的《182 组件产品白 皮书》，组件尺寸为 2.27*1.13m，折合功率密度 210.5W/平方米，综合 考虑光伏安装倾角与间距，假定实际功率密度为 120W/平方米。从上述 逻辑我们测算当前全国分布式光伏的潜在装机空间约为 658GW，其中 以住宅和工业建筑为主，总装机容量占比分别为 46.20%和 31.41%。
测算十四五期间，分布式光伏装机空间将增加 249GW。假设 2021-2025 年间每年新增建筑竣工面积和 2020 年相同，随着分布式光伏产业进一 步成熟及推进力度加大，铺设比例较整县推进试点方案中的比例提升一 倍，即住宅 40%、工商业建筑 60%、公共建筑 80%。测算得到十四五 期间增量屋顶面积 42.43 亿平方米，每年增量建筑可释放 49.77GW 装 机空间，五年合计 249GW。
1.2.2.电价上行叠加能耗双控趋严，分布式光伏装机意愿提升
电力市场化改革持续推进，市场化交易电价上浮。2021 年 10 月 11 日， 国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》， 提出实现煤电 100%市场化交易，且煤电市场化交易价格浮动范围扩大 至上下浮动 20%，高耗能行业不受 20%限制。2021 年 10 月以来，多 地电力市场化交易价格较基准价上涨达 20%，如江苏、浙江、安徽、湖 北等省份。此外，从部分火电企业 2022 年一季度平均上网结算电价来看，多数公司电价均大幅增加。
2022年多省年度长协电价实现顶格上浮。2021年12月23日，江苏电力 交易中心公布《2022年江苏市场电力年度交易结果》，市场年度总交易 量为2647.29亿kWh，成交均价为466.69元/MWh，较该省燃煤基准价391 元/兆瓦时上涨19.36%；据北极星售电网，广东、河北、广西2022年年 度交易总成交均价较各省基准价均实现大幅上涨，其中河北省较燃煤基 准价溢价19.99%。整体而言，2022年国内电价中枢有望上移。
电价上涨致企业成本增长，提高分布式光伏建设意愿。当前，煤炭价格 仍处于高位，火电市场化交易电价仍处于上涨态势。电价上浮使得企业 经营成本增加，而分布式光伏“自发自用、余电上网”模式下，企业可 通过消纳分布式光伏产生的电量享受电价折扣，有助于降低企业经营成 本。因而，电价上浮背景下，预计工商业企业建设屋顶分布式光伏的意 愿显著增加。
能耗双控趋严，多地出现限电限产现象。2021 年 9 月 11 日，国家发改 委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出完善指标设臵 及分解落实机制、增强能源消费总量管理弹性、健全能耗双控管理制度等举措，进一步完善能耗双控制度，促进节能降耗。由于能耗双控趋严， 2021 年 9 月以来，部分能耗预警地区的政府部门为完成能耗管控目标， 对当地企业进行限电限产，这在一定程度上影响了企业的生产节奏，对 企业经营带来负向影响。
自建分布式光伏可降低限电限产影响，驱动分布式光伏装机增长。通过 自建分布式光伏，配套建设储能、微电网系统，可有效保障企业生产所 需的电力供应。自限电限产现象发生以来，工商业企业加装分布式光伏 的意愿显著增加。尽管当前政策推动能耗“双控”向碳排放总量和强度 “双控”转变，能耗双控力度有所弱化，但碳排放总量和强度考核力度 增强。分布式光伏作为低碳清洁能源，有助于工商业企业降碳减排，工 商业企业分布式光伏装机意愿有望进一步提升。
综合考虑当前电力市场供需格局以及火电燃料成本态势，我们认为，电 价上浮态势仍将持续；同时，碳排放总量和强度“双控”将激发工商业 企业绿电消纳和装机的需求增长；此外，分时电价机制、绿电消纳政策、 碳市场交易以及欧盟碳关税机制等政策亦将驱动工商业企业加装分布式 光伏，推动分布式光伏装机规模持续快速增加。（报告来源：未来智库）
1.2.3.分布式光伏盈利模式更优，项目经济性较好
光伏全面走向平价，经济性成为装机决定性因素。光伏发电发展初期， 成本较高，经济性不突出，因而企业装机意愿不足。为推动光伏装机规 模增长，国家对光伏发电项目给予电价补贴，促进光伏发电项目的经济 性提升。近年来，随着技术进步和规模化发展，光伏发电设备成本持续 下降，国家政策不断下调电价补贴标准，逐步实现平价上网。2021 年以 来，新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目，中央财政不再补 贴，实行平价上网；2022 年以来，户用分布式光伏预计也将无国家级补 贴。平价上网时代，项目经济性将成为分布式光伏装机增长的决定性因 素。
光伏组件产业链价格升高，影响集中式光伏电站装机意愿。2021 年以 来，由于光伏产业链上游硅料扩产存在一定周期，短期硅料产能难以大 幅增长，使得光伏产业链呈供不应求格局，硅料、硅片、电池片及组件 价格走高。根据中国光伏行业协会数据，由于光伏供应链价格上涨，2021 年地面光伏初始投资成本同比增长 4%。光伏电站项目投资成本上升， 项目收益率有所下行，导致部分集中式项目开工进度和收益情况不及预 期。
分布式光伏造价更低、收益更高，高组件价格下经济性凸显。根据中国 光伏行业协会数据，2021 年我国地面光伏系统初始投资成本为 4.15 元 /W，工商业分布式光伏初始投资成本为 3.74 元/W。分布式光伏造价低 于集中式的原因主要有：（1）集中式项目接入电压等级较高，通常为 110kV 及以上，电气一次、二次设备和送出工程造价较高，而分布式项 目通常就近接入 35kV 及以下电压等级；（2）集中式项目需租赁土地并 支付植被恢复费等相关费用，分布式项目无需租赁土地，仅部分项目需 支付屋顶租金；（3）集中式项目通常需建设综合楼、升压站等，分布式 项目无需建设；（4）集中式项目开发流程较分布式更为复杂，项目前期 管理费用较高。
分布式光伏商业模式造就更高收益。分布式主要采用“自发自用、余电 上网”的商业模式，其中自发自用部分电价显著高于集中式。集中式光 伏位于电源侧，电价主要在燃煤标杆上网电价基础上制定；分布式光伏 位于用户侧，对用户而言，只要用电电价低于从电网购电的价格即可， 因此分布式电价主要在用电价格基础上制定。
1.2.4.分布式光伏经济性测算
根据屋顶业主性质及用电价格的不同，我们将分布式光伏分为户用光伏 和工商业光伏两大类测算，同时与集中式电站进行对比。主要假设包括： （1） 项目造价：根据 PVinfoLink 最新数据，假设组件价格为 1.93 元 /W，综合 CPIA 与产业调研数据，假设户用分布式/工商业分布 式/集中式光伏项目造价分别为 3.30/3.70/4.10 元/W； （2） 发电小时数：依据国家能源局《关于 2020 年度全国可再生源电 力发展监测评价结果的通报》，缺少数据的地区取阳光工匠光伏 网测算结果； （3） 项目电价：上网部分取当地燃煤标杆电价，自发自用部分，户用 分布式取各省 1kV 以下电压等级户用电价的 80%，工商业分布 式取各省 2022 年 4 月 1-10kV 工商业代理购电价格的 80%； （4） 自发自用比例：鉴于居民用电需求通常少于工商业，假设户用分 布式/工商业分布式/集中式光伏项目自发自用比例分别为 50%/80%/0%； （5） 组件衰减：组件首年衰减 2%，此后每年衰减 0.5%，25 年运营 期中线性衰减。
工商业分布式回报最佳。根据上述假设，我们测算了全国 31 个地区（省 级单位除新疆、西藏和港澳台，根据电力公司的不同河北分为冀南、冀 北，内蒙古分为蒙东、蒙西）光伏项目的全投收益率。户用分布式/工商 业分布式/集中式光伏全国平均的项目 IRR 分别为 9.44%/11.79%/6.01%， 工商业>户用>集中式，主要原因系工商业分布式的整体电价水平最高。
大部分地区分布式项目 IRR 可达 8%以上，回报情况良好。户用和工商 业分布式项目 IRR 在 8%以上的地区分别有 25 和 30 个，IRR 在 10%以 上的地区分别有 11 和 22 个，IRR 在 12%以上的地区分别有 5 和 11 个。 大部分地区项目 IRR 都能达到 8%以上，收益率较低的地区主要是光照 资源较差、年可利用小时数较低的地区，或售电价格较低的西部地区。 对光照小时数和售电价格均较高的地区，如内蒙古东部、黑龙江、吉林， 分布式光伏回报丰厚，工商业项目 IRR 高达 15%以上。
工商业分布式项目收益具备弹性。假设典型工商业项目造价为3.70元/W， 年可利用小时数 1200h，自发自用电量比例 80%，工商业用电价格 0.65 元/kwh，余量上网电价 0.37 元/kwh，其余条件与基础假设一致，得到典 型项目 IRR 为 11.53%。我们对项目造价和可利用小时数进行敏感性分 析，当项目造价增加至 3.9 元/W、小时数降低至 1000h，项目仍能保持 8%以上的收益率，体现出工商业分布式项目良好的抗风险能力。
自发自用电量比例和用电电价是工商业分布式光伏收益率的重要影响 因素。项目造价、可利用小时数和上网电价更多由外部条件决定，而自 用电价和电量比例在项目层面相对更可控。其中自用电价通常基于屋顶 业主向电网购电的价格，考虑项目收益等因素综合制定。根据各省电网 公司发布的 4 月代理购电价格，平均一般工商业电价（1-10kv）是燃煤 标杆电价的 1.80 倍，自我消纳的收益显著高于直接上网结算，提升自我 消纳比例对项目 IRR 有明显拉升。如当工商业用电价格在 0.7 元/kwh（即 自用电价为工商业电价 0.7*电价折扣比例 80%=0.56 元/kWh）时，自我 消纳比例每提升 10%，项目 IRR 平均提高 0.68%；当自我消纳比例达到 50%以上时，工商业电价在 0.5 元/kWh 以上的项目均可取得 8%以上的 收益率。因此，对开发商而言，锁定用电量大、稳定经营的工商业主， 提高自发自用电量比例，或主攻较为分散的中小业主、掌握自用电价定 价权，均是可行的发展路线。
自用电量比例和电价低，户用分布式光伏盈利能力相对工商业较弱。户 用电量一般较少，户用光伏很难达到工商业光伏的高自用比例。假设典 型户用项目造价为 3.30 元/W，年可利用小时数 1200h，自发自用电量 比例 50%，居民用电价格 0.50 元/kwh，余量上网电价 0.37 元/kwh，其 余条件与基础假设一致，得到典型项目 IRR 为 9.31%。
户用分布式收益空间相对更窄，期待隔墙售电打开空间。我们统计，全 国平均居民电价（1kV 以下）是燃煤标杆电价的 1.38 倍，居民电价明显 低于工商业电价；若再给予屋顶持有者一定的电价优惠，自发自用电价 和上网电价的差值会进一步拉低。但由于户用光伏有造价较低的优势， 在敏感性分析中，绝大多数情况仍能保持 6%以上的收益率。2022 年 2 月 11 日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体 制机制和政策措施的意见》，支持分布式发电与同一配电网内的电力用户 通过电力交易平台就近进行交易。政策支持下，未来户用光伏电价有望 通过与工商业就近交易得到提升，从而带动项目 IRR 提升，加速行业发 展。
1.3.分布式光伏行业商业模式和盈利因素探讨
分布式光伏市场参与主体众多，行业集中度较低。参与分布式光伏建设 的主体有大型央企、地方国企以及较早开展分布式光伏建设运营的民营 企业等三大类别，市场主体数量较多，行业整体市场格局较为分散。
各类市场主体参与分布式光伏行业的模式主要有：1）自持模式，通过 持有光伏电站资产，在运营期内持续获得发电收入，参考芯能科技财务 数据，毛利率在 60%-70%；自持模式经营期限较长，资金回收较慢， 且需承担经营期内边界条件发生变化的风险。2）传统 EPC 模式，即不 参与项目开发、运营，仅提供设计、建设等服务，参考中国电建财务数 据，毛利率在 10%左右，需要承担上游价格波动和垫资建设的风险，且 一般通过公开招投标进行，竞争较为激烈，盈利空间有限。3）新 EPC 模式，通常是由民企与国企通过设立合资公司等形式进行合作，民企进 行资源获取、项目开发，并在取得项目后提供 EPC 服务，建成后将所持 项目公司股权转让给国企，该模式下由于民企提供了项目资源，且不参 与招投标，盈利空间显著高于传统 EPC，参考正泰电器财务数据，毛利 率在 16%左右。4）BT 模式，通常是民企进行开发建设，项目建成后将 股权转让给国企，与新 EPC 模式的区别主要在于收购方通常不固定，项 目建成前收购方对项目的参与度较低且没有股权介入，同时业主在转让 时点的选择空间较大。由于国企融资利率更低，可以在取得项目后进行 融资臵换，民企可以以相对高的价格转让项目，收益通常计入投资收益。
对比光伏商业模式，新 EPC 和 BT 模式盈利能力更优、资金周转更快。 新 EPC 和 BT 模式更强调企业资源获取能力而非同质化相对严重的工程 建设能力，议价能力更强，可视为获得路条溢价和工程建设利润两块收 益。同时，新 EPC 和 BT 模式资金周转速度远快于自持运营，对资金体 量和融资能力要求相对较小。
分布式光伏建设运营存在四大壁垒，核心壁垒在于资源获取能力。我们 认为，分布式光伏建设运营存在资源获取、运营经验、资金、市场渠道 四大市场进入壁垒，资源获取能力强、运营经验积累充足、资金实力强、 市场渠道完善的公司有望从市场竞争中胜出。在分布式光伏运营市场中， 获得屋顶资源是分布式光伏项目建设运营的基础，因而行业的核心壁垒 在于资源获取能力，这也成为企业在市场竞争中的胜负手。
国企和民企在资源获取上各有千秋。央企、国企在参与分布式光伏市场 时，优势更多体现在资金实力和公信力上，我们认为国企的优势在大 B 和 G 端体现得更为明显。而民企的优势则更多体现在市场渠道开拓和品 牌建设上，分布式光伏屋顶业主分布散，单体规模小，需要用地推的方 式挖掘屋顶资源，而民企长于渠道建设，且可以通过提高良好的项目建 设、运维服务，逐步在小 B 及 C 端用户中积累品牌影响力，逐步形成品 牌壁垒。
国家整县屋顶分布式光伏政策推进背景下，各地分布式光伏试点加快落 地；而政策推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，激发 企业绿电消纳需求增长，进一步推动分布式光伏项目发展。同时，分布 式光伏投资成本相对较低，未来仍有进一步降本的空间，“自发自用、余 电上网”模式下，分布式光伏经济性更佳，激发工商企业和农户对分布 式光伏的装机需求。整体而言，政策与市场共同驱动，分布式光伏迎来发展机遇期。
2.1.晶科科技：装机有望快速增长，多元化业务拓展打造综合服务商
晶科科技作为一家清洁能源服务商，主营业务为光伏电站的投资运营和 EPC 业务，涉及光伏电站的开发、投资、建设、运营和管理、转让等环 节，以及光伏电站 EPC 工程总承包、电站运营综合服务解决方案等。此 外，基于公司在光伏发电领域的经验优势，公司延伸开展购售电、绿证 业务，并积极探索布局储能、光伏建筑一体化（BIPV）等新兴业务。
光伏电站投资运营业务：通过开发、建设各类光伏电站，为用户提供清 洁能源，并获取发电收入。
光伏电站 EPC 业务：公司拥有多年光伏电站开发经验，在集中式、分 布式光伏电站领域集合了完整的商业化开发模式，并形成集电站设计研 发、供应链集采、工程施工管理为一体的全流程管理方案。通过 EPC 招投标及开发带动 EPC 的方式，为客户提供涵盖光伏电站工程总承包、 整套设备采购供应及光伏电站整体解决方案的综合服务。屋顶分布式光 伏政策推进，光伏电站 EPC 需求将逐步增长，公司光伏电站 EPC 业务 有望重回增长态势。
2021 年项目开发斩获颇丰，多省指标名列前茅。自 2018 年开始，公司 保持在 3GW 左右的光伏电站资产规模，截至 2022Q1，公司总装机容量 2.9GW，其中集中式电站 2.1GW，占比 70.93%，分布式电站 0.8GW，占比 29.07%。公司在 2021 年获得各省光伏发电项目指标规模约 3.6GW，较现 有光伏电站规模翻倍。同时公司完成大基地项目签约规模约 20.8GW，提 前锁定资源，奠定后续项目开发基础。“双碳”政策推进以来，大型央企、 地方国企、民营企业等各界资本大举涌入新能源项目竞争，公司仍能获 取大量指标和资源，体现出自身具备较强的竞争力。
发力分布式光伏成果斐然。2021 年，公司新设分布式事业部，推动分布 式光伏业务发展再上新台阶。凭借整县推进政策东风，公司与 75 个县区 政府部门签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，为未来分布式业务快 速增长奠定基础。公司公告合作协议中，15 个项目规划规模达 3.04GW， 以此比例推算公司 2021 年签约整县推进资源整体规模或超过 15GW。
开展户用光伏业务，实现分布式业态全覆盖。2022 年 4 月，公司发布户 用光伏品牌“晶能宝”，业务模式主要分为销售模式和合作开发模式。销 售模式下，由用户出资或融资建设电站，并享受发电收益，公司提供系 统勘测、设计、安装和运营维护的一条龙服务；合作开发模式下，公司 与用户共同合作开发电站，按照双方约定合理分享光伏电站收益，用户 无需出资建设。目前，晶能宝的首个户用电站已成功并网，有望乘户用 分布式快速发展的东风，为公司发展增添新助力。（报告来源：未来智库）
2.2.芯能科技：深耕分布式光伏，稳健发展的优质运营商
深耕光伏行业十余年，稀缺纯分布式运营标的。公司于 2008 年成立， 起初以生产硅片、组件以及电池片等光伏产品为主营业务。2013 年，公 司开始探索分布式太阳能发电综合服务业务模式。此后，公司不断加大 分布式光伏业务发展力度，积累了丰富的项目案例和实践经验，并形成 了较高的品牌知名度，尤其在工业屋顶分布式光伏开发领域处于行业领 先地位。目前，公司大力推进自持分布式光伏电站建设及运营发展，并 积极探索分布式光伏发电应用领域，包括电动汽车充电、储能及光伏建 筑一体化等领域，未来有望成为公司新的业绩增长点。
屋顶资源持续增加，保障业绩稳步增长。公司 2013 年开始大力发展分 布式光伏建设运营业务，工业屋顶总面积逐年上升。根据公司 2021 年 报，公司已累计获取屋顶资源超过 1000 万平方米，涉及工业企业 751 家，年发电能力超过 10 亿 kWh。在自持光伏电站项目储备方面，根据 公司 2021 年报，公司累计自持装机 605MW，同比增长 16.57%；另有 在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 182MW，公司自持 分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向 GW 级迈进。
公司具备较为完整的分布式光伏产业链。公司可提供高效的多晶硅片、 单晶硅片、光伏组件等光伏电站元器件的供应、屋顶资源的获取、分布 式光伏电站的实施、电站并网以及运营维护等服务，极大地提高了公司 分布式光伏电站项目的开发效率，增强了抗风险的能力。公司在发展过 程中逐步减少了毛利率低、竞争力较弱的光伏产品生产销售，目前组件 产品在满足供给自持分布式光伏电站建设需求的前提下，根据市场行情 对外销售，销售收入逐步下滑。而由于公司使用自产的光伏组件用于分 布式光伏电站建设，这有利于公司降低项目成本，使得公司自持分布式 光伏电站毛利率维持较高水平。
公司积极拓展分布式光伏新应用领域方面。公司以分布式光伏为基础， 结合储能技术、充电桩技术的应用场景，持续跟进布局电动汽车充电桩、 分布式储能系统等业务领域，不断挖掘光伏发电新商业模式，谋求新的 业务领域以形成新的利润增长点。
2.3.港华智慧能源：“燃气+可再生能源”齐驱，分布式光伏快速发展可期
公司专注零碳智慧园区综合能源服务商的战略定位，以城市燃气业务为 基础和优势，发展可再生能源业务。当前，燃气业务仍为公司主要的收 入来源，2021 年管道燃气及能源业务在公司总营收中占比为 81.47%。 受益于国内经济快速恢复，燃气销量显著增加，且再生能源业务亦取得 积极进展，公司收入实现大幅增长。2021 年，公司营业收入为 171.25 亿港元，同比增长 33.52%。然而，由于公司发行可转债公允价值变动 影响，公司净利润有所下降，若不考虑可转债公允价值变动，公司净利 润为 16.12 亿元，同比增加约 11%。
依托燃气业务积累的市场资源，推进零碳智慧园区开发落地。公司燃气 业务在国内经营发展多年，拥有 40 万工商业客户，与多个工业园区具 有较为紧密的合作关系，市场资源优势较强。未来公司将基于云计算、 大数据、物联网等技术，在工业园区构建多能联供、光伏、储能、充换 电等综合能源解决方案，打造源网荷储一体化的区域智慧能源供应体系， 实现园区能源管理去碳化、数字化，推动零碳智慧园区建设发展。此外， 公司燃气业务发展稳健，可为公司发展分布式光伏、储能等可再生能源 提供现金流支撑，助力公司可再生能源业务加快落地。
积极推进零碳园区和分布式光伏建设。根据公司规划，到 2025 年，港 华智慧能源将为 200 个工业园区提供智慧能源方案，锁定 15GW 的分布 式光伏资源，并实现分布式光伏并网规模达 8GW。当前，公司零碳园区 及分布式光伏建设已取得积极进展。截至 2021 年，公司和母公司中华 煤气已在国内布局超 110 个可再生能源项目，落实发展 32 个零碳智慧 园区，业务涵盖多能（冷、热、电）联供、光伏、储能、充换电站、工 商客户综合能源服务等多个领域。
2.4.林洋能源：智能电表+分布式光伏+储能多业务齐驱
智能电表为基础，新能源+储能打开新空间。公司主要从事智能、新能 源、储能三个板块业务，其中智能板块主要为智能电表及其相关产品， 新能源板块主要为光伏 EPC 和光伏发电。公司通过智能电表业务与电网、 电力公司建立了良好的合作关系，近年快速发展光伏业务。2021 年，公 司营业收入 52.97 亿元，同比下降 8.66%，营业收入中光伏业务占比 57.33%，营收下降主要系智能电表产品销售收入有所下降。同期净利润 9.32 亿元，同比下降 6.94%，净利率上升 0.33pct。
公司在手储备光伏项目 6GW，与多地政府签订整县光伏合作协议。截 至 2021 年，公司持有光伏电站容量 1.6GW，其中集中式 1.3GW、分布 式 0.3GW，在手储备项目超过 6GW。公司自主开发和合作开发并举， 重点推进整县屋顶分布式光伏项目，与 20 余个县级行政单位展开开发 洽谈，平均每个县潜在开发规模约 300MW，共计潜在规模 5GW。公司 自持及开发重点为江苏、安徽、山东、河北等中东部地区，均为人口密 集、用电量大、电价较高的省份，项目收益确定性高。
EPC 和运维业务已成规模，覆盖光伏电站全生命周期。截至 2021 年， 公司运维电站规模超过 3.5GW，即除去自持项目外承包约 1.9GW 外部 电站运营。公司推进区域化集中管理模式，效益迅速提升，2020 年人均 运维效率提升 10.5%，单兆瓦运维成本下降 16%。同时，公司通过 EPC 与中广核、华能、申能等电力运营商建立合作关系，打通“开发+EPC+ 运维”合作模式，佐证公司自有资产的建设、运维管理优势。
拓展储能业务板块，打造综合能源服务商。公司 2015 年开始进入储能 领域，2020 年，公司与亿纬锂能进行深度合作，成立合资公司林洋亿纬， 围绕电源侧和用户侧提供储能系统解决方案，2021 年双方合资投资 30 亿元，建设年产能 10GWh 的储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目。2022 年5 月，林洋亿纬中标华能巴彦诺日公 300MW 风电EPC 项目储能设备， 该项目配臵 90MW/180WMh 储能装臵，预估中标总金额为 2.74 亿元。 公司在储能业务的布局将与光伏业务进行深度联动，打造在产业纵向、 横向均有深度的综合能源服务商。（报告来源：未来智库）
2.5.正泰电器：低压电器和户用光伏龙头，储备项目超过 5GW
低压电器和户用光伏龙头企业。公司主要从事低压电器的研发、生产和 销售，以及太阳能电池、组件的生产和销售、EPC 工程总包，电站开发、 建设、运营、运维，和储能系统、BIPV、户用光伏的开发和建设等业务。 公司作为国内低压电器及新能源行业龙头企业，实现了电力全产业链布 局，实现从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综 合型电力企业。2021 年公司营业收入 388.65 亿元，同比增长 16.88%， 实现净利润 37.66 亿元，同比降低 43.25%，主要是公司持有的中控技 术股份公允价值变动较大。
公司已成为全球最大的户用光伏运营商。2021 年，公司光伏组件销售、 电站运营、光伏电站工程承包收入分别占光伏业务收入的 37.47%、 23.15%、39.37%，公司依托自身在低压电器和光伏组件的制造业基础， 在户用光伏的渠道和运维上具备优势。截至 2021 年，公司累计户用光 伏开发量近 8GW，终端用户超 50 万户，自持装机容量 5.4GW，跃升 为全球最大的户用光伏资产运营商。根据国家能源局数据，2021 年底我 国分布式光伏累计并网容量 107.51GW，公司运营分布式光伏容量达到 全国容量的 5.02%。
在手项目超过 5GW，整县推进政策助力业绩腾飞。自 2021 年 6 月《关 于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》文件下发 后，公司迅速进行以乡镇级为单位的整镇、整村的集中开发，重点开发 华北、华东、华中区域的河北、山西、山东、安徽、河南等省份。2021 年 8 月-2022 年 3 月，公司 4 次发布公告，已与 195 个乡镇政府签订框 架协议，储备分布式项目规模达 5.25GW。
2.6.南网能源：南网节能业务公司，持续拓展工商业分布式和综能服务
南方电网旗下节能业务上市公司。公司是 2010 年由南方电网公司会同 代表广东省人民政府出资的广东能源集团、广东环保集团共同出资创办， 是南方电网系统内首家自主培育的上市公司，专注节能减排业务。公司 业务主要分为工业节能（主要包括分布式光伏、工业高效能源站节能服 务等）、建筑节能、城市照明节能以及综合资源利用（主要包括生物质综 合利用、农光互补业务等）四大业务板块。2021 年公司实现营业收入 26.00亿元，同比增长29.43%；实现净利润 5.21 亿元，同比增长 23.07%。
节能业务稳步推进，分布式光伏装机不断增长。公司的工业节能服务主 要是为工业客户提供综合节能解决方案和高效节能的用电、用冷、用热、 用气等综合节能服务，主要包括分布式光伏节能服务、工业高效能源站 节能服务等。截至 2021 年，公司运营分布式光伏项目超 200 个，主要 位于华南地区，装机容量达到 1.04GW，同比增长 37.38%；分布式光伏 服务收入 7.98 亿元，同比增长 30.91%。
公司综合能源利用主要包括生物质综合利用和农光互补业务。2021 年 公司综合资源利用业务实现营业收入 6.32 亿元，同比增长 73.62%，高 于其他业务增速，主要是由于装机规模增长。生物质方面，公司 2021 年新投产 2 个项目，共计 60MW，在运营生物质综合利用项目总计 4 个， 装机容量 115MW，利用小时数 6919h。农光互补方面，公司在运营项 目 8 个，装机容量 335.59MW。2021 年，公司分布式光伏+生物质发电 +农光互补+其他类型项目总装机容量达到 1.51GW，同比增长26.55%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
